本文摘要：12月10日，新华财经经济论坛—“股市e事厅”举办第一期主题为“经济新的常态·股市新的生态”的论坛，在论坛上华泰证券研究所债券首席研究员张晶回应，今年回头了一轮波澜壮阔的大牛市，这两天再次发生的事情是，好不容易一笔一笔扣的收益一下就杀掉了，但是这不影响大的趋势。 张晶：因为我的本职工作在券商的卖方研究当中，跟资本市场各种估值体系认识比较多一些。

12月10日，新华财经经济论坛—“股市e事厅”举办第一期主题为“经济新的常态·股市新的生态”的论坛，在论坛上华泰证券研究所债券首席研究员张晶回应，今年回头了一轮波澜壮阔的大牛市，这两天再次发生的事情是，好不容易一笔一笔扣的收益一下就杀掉了，但是这不影响大的趋势。　　张晶：因为我的本职工作在券商的卖方研究当中，跟资本市场各种估值体系认识比较多一些。

在普通受众不是尤其注目的债券市场，今年回头了一轮波澜壮阔的大牛市，这两天再次发生的事情是，好不容易一笔一笔扣的收益一下就杀掉了，但是这不影响大的趋势。　　无风险利率相对来说，一般来说用十年期的国债收益率，或者央行货币市场上给的期间买入利率也可以来取决于，同时可以用银行财经收益率来取决于，概念不尽相同。

　　从2013年看见的“钱荒”，到2014年波澜壮阔的大牛市都体现了一个问题，这个问题就是中国的负债率过低，必须一个杠杆修缮的问题。去年杠杆总计到一个层面，一个是国家整个资产负债率也是杠杆的反映，还有一个是交易型股权杠杆这个层次。这两者之间，事实上对于风险利率来说是两个几乎有所不同的反映结果。

　　今年在国家层面的资产负债率过低，杠杆修缮的问题，去年的杠杆累积到一定的程度，在金融层面反映比较十分薄弱的状态，这种薄弱的状态集中体现在另一个层面上，即今年在利率层面上给了债券的一个估值修缮。　　这轮股市下跌对于利用杠杆增进加快下跌的观点。

这个杠杆有两个层次：一个是整个国家资产负债率也是一个杠杆的反映，还有一个是现在谈到的交易型股权杠杆这个层次。　　首先今年在国家层面的资产负债率的上升，毫无疑问对于无风险利率上升是很有协助的，去年在整个金融层面薄弱的状态，今年在秩序上的辨别，比如说影子银行的业务，无论是银行本身，券商搀杂其中，还有保险、信托全都绑在一起，这种影子银行业务，让整个社会无风险利率下降的因素，在金融监管以及整个银行本身业务的辨别当中早已渐渐起着了相当大的效果，　　从2012年开始，到今年重磅的9号文件，指出债券市场无风险利率的上行，对于社会融资成本是另外一个话题，因为无风险利率的上行，银行权重的贷款利率并没上行，今年无论是一季度、二季度、三季度，四季度有可能贷款利率水平正处于比较较为低的方位，这跟银行借贷有关系，但是存量的负债还再继续滑动，即便增量经常出现了约束，但是存量每年非常简单的以10%的状态去滑动的话，今年在银行体系内部，表内所谓的影子业务扣减所持有人的商业银行债券之后的余额现在早已到了1.8万亿，比去年的1—1.2万亿之间又下降相似6000亿的水平。

这样的一个滑动，造成了银行实质上更加偏向于有政府信用背书的平台或者地产这种信贷的投入。这种情况下，社会融资成本很难上行。

　　移往杠杆的话，对于资本市场来说怎么样起着好的起到?交易型的股权市场杠杆不道德对于国家债务周期的调整意义会过于大，确实要构建资本市场对于国家去杠杆有协助的话，首先要让产业资本收购活跃一起，资源的配备体系获得重构，效率提高，同时对于国企来说要彰显国企股权的流动性，参予未来产业的统合与竞争。在这样的层面上，才能确实构建整个社会融资成本的上行，银行信贷结构也在大大地改革和变化中获得修缮和提高。这样一个情况，在2014年甚至到2015年的角度解读，我想要这是资本市场的关键词。

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