本文摘要：本次不会永分成三大部分：一、全球宏观经济现状与未来发展。二、未来全球流动性的发展趋势。 三、全球铜市场供需演进四、铜的资金预期和持仓结构 共享嘉宾|黄臻中大期货有色金属高级研究员 1全球宏观经济现状与未来发展 当前全球经济衰退形势皆好于预期，但皆有所回升。美国经济形势好于预期，欧洲经济衰退形势有所所回升，中国经济衰退形势开始急剧恶化，而日本经济衰退形势则是持续低迷。全球制造业与服务业PMI仍正处于50上方。

本次不会永分成三大部分：一、全球宏观经济现状与未来发展。二、未来全球流动性的发展趋势。

三、全球铜市场供需演进四、铜的资金预期和持仓结构　　共享嘉宾|黄臻中大期货有色金属高级研究员　　1全球宏观经济现状与未来发展　　当前全球经济衰退形势皆好于预期，但皆有所回升。美国经济形势好于预期，欧洲经济衰退形势有所所回升，中国经济衰退形势开始急剧恶化，而日本经济衰退形势则是持续低迷。全球制造业与服务业PMI仍正处于50上方。　　美国方面，当前经济的四大问题必须注目，医改与税改，美国政府停工，债务下限，大法官奖提名。

还有特朗普的财政性刺激政策的具体实施情况，美联储加息进程，以及美联储本轮加息周期不会持续多久。　　欧洲方面，欧洲经济不确定性激增，如民粹主义，欧央行货币政策进退两难，英国弃欧等。欧洲黑天鹅事件一览：　　国内方面，中国2016年经济增长速度大位中向好，2017年经济增长速度小幅上调，当前中国经济仍正处于稍冻区域。

中国的货币政策是务实中性，过去5年务实货币政策对比：　　中国当前货币政策的困境：去杠杆，经济快速增长面对上行风险;不去杠杆，金额稳定性面对上升风险。使用定向严格，其一是反对基础设施项目，农业和中小企业，其二是防止全面严格并维持社会融资总额短距离快速增长。

　　2未来全球流动性的发展趋势　　特朗普经济学助推削减加快，利空人民币资产，美国目前的资产进化逻辑在增强，特朗普施政力度和速度皆远超过预期，利率、美元指数和股市同涨，资本转往、财富效应和经济构成正反馈循环，而对人民币资产则构成利空。美联储年内三次加息成共识，全球放宽预期打开，欧元区货币政策开始改向，G3缩表是大方向。　　中国2017年货币政策上半年凸，下半年泊，人民币面对“中国祸”，追随放宽被迫为，中国经济上行背景下，“汇率-利率”负反馈循环或加快：　　中国汇率恶性循环加快，“7“沦为轮回关口，人民币斩“7“不会对外汇贷款构成断裂，沦为仅次于内部做空力量;外汇储备持续萎缩，人民币升值压力持续;美元市场需求大大下降，央行被迫动用美债资产。

　　为健汇率平稳，打开双紧模式，16年国庆节密集发售的房地产出租汽车政策标志着新一轮房地产调控的打开，而实质上全国商品房的高点在去年4月就早已经常出现，社会信用扩展的速度在16年上半年(M2)经常出现拐头，倚赖房地产和居民特杠杆夹住经济的周期完结;春节前后央行提升SLF、公开市场逆回购和MLF利率标志着2014年11月22日开始的货币严格周期告一段落，也标志着央行的货币政策手段从存贷款利率改向货币政策工具利率，即所谓的利率走廊(SLF7天为下限，逆回购7天为上限)。内外货币政策放宽，资产价格皆面对压力。

　　房地产向上周期，预示利率中枢下沉，利率闻覆以时间基本在地产销售闻顶后9-14个月。经济处脉冲式衰退尾声，工业品大概率闻覆以，房地产施工增长速度高点于工业品和金属价格高度挂勾。房地产施工一般迟缓房地产销售一年，今年4月或是拐点。

脱实向虚致资产泡沫，流动性陷阱幸滞胀局面构成，经济预期不振，构成流动性陷阱冲击资产价格。　　供给侧改革变换资本冲击，PPI较慢回落致滞涨预期。收益连降致PPI向CPI传导阻碍，农产品(11.28-0.09%,购入)涨幅或有限，本轮PPI往CPI的传导颇高09-10年流畅，CPI-PPI缺口之后不断扩大，因为收益快速增长频仍上升，终端消费力要求CPI。

未来A股市场整体偏弱，阶段性冲高邻近尾声，信用+房地产削减周期，A股阴跌是大概率。历史上，93-95美加息周期，第三次加息后A股波动下跌。3-05美加息周期，第三次加息后A股持续阴跌。　　资本外流并没减轻，人民币第三轮升值或打开：和此前所有房地产削减周期有所不同的是，目前企业和居民对低估资产价格和经济的信心都严重不足，虽然央行通过资本管制和介入掌控人民币经常出现加快升值的势头，但是资本外流和人民币升值的趋势不可逆;1月贸易逆差的少见经常出现，是十分很差的信号，意味著在资本项被管制条件下，资本在通过假贸易东流的形式出逃，目前外汇占款上升和企业居民换汇意愿下降趋势未完结;在美联储加息公里/小时背景下，美元指数升到110以上可期，我们保持2017年美元兑人民币升值10%至7.5-7.7的辨别。

　　3全球铜市场供需演进　　全球铜供给　　大型矿山生产能力将集中于获释：由于2011年铜价低企，2010-2012年铜矿山资本支出正处于较高水平，造成2015-2016年铜矿投产项目较多，生产能力集中于2015-2017年获释。铜矿追加生产能力主要来自中国：　　全球铜供给不确认因素：智利Escondida铜矿大罢工——全球第一大铜矿，智利ESCONDID铜矿年产量110万吨金属吨，将近六个月产量45.2万吨(截至2016-12-31日)，大罢工一个月影响生产能力9-10万金属吨，全球占到比6%，是全球第一大铜矿。工会拒绝2500万美元的奖金和7%的加薪，但必和必拓只表示同意获取800万美元的奖金，且没加薪。　　这个关键矿井实际供应中断，可能会引诱智利其他铜矿工人采行类似于的行动，从而引起全球铜供应量的骤减，并使得当前全球铜的供需不足格局有可能再次发生反败为胜。

自由港迈克墨伦GRASBERG铜矿投产——全球第二大铜矿，自由港迈克墨伦GRASBERG铜矿投产，年产量40万吨精铜。投产起因是印尼政府的出口许可证。　　2月10日印尼政府向自由港时有发生了新的出口许可证，但根据印尼矿业新规，新的许可证还包括更大比例的资产出让拒绝，印尼政府将最多取得51%的股权，而此前是30%。2月10日起自由港印尼铜矿停止生产并开始收编工人。

影响生产能力每月3.2万吨精铜。2017年3月21日完全恢复生产，但生产能力经常出现大幅度上升。秘鲁CerroVerde铜矿大罢工——秘鲁第一大铜矿。

必和必拓智利ESCONDIDA铜矿自2017年1月24日起开始大罢工。　　全球铜市场需求　　增长速度主要来自中国：世界金属统计局数据表明，2016年全球精铜总计消费2339.9869万吨，同比快速增长2.5%，较2015年同期的0.5%的增幅提升了2个百分点，增长速度显著。其中中国消费量1164.223万吨，同比快速增长2.5%。全球铜美国市场需求沦为亮点：　　全球铜供需平衡表格，供需不足形势仍然不利。

　　国内铜供给　　前2月产量不受春节因素影响同比增幅有所上升，但全年增幅仍将加快：国家统计局数据表明，2017年前2个月我国精铜总计生产137.1万吨，同比快速增长6.78%，较去年同期的7.24%的增幅有所所回升。TC/RC短期下降但仍将回落。

　　国内铜下游市场需求　　用电量与电网投资增长速度皆将有所上升：根据中电联的数据，2016年全国全社会用电量5.92万亿千瓦时、同比快速增长5.0%，比上年提升4.0个百分点。综合考虑到宏观经济形势、服务业和居民用电发展趋势、电能替代、房地产及汽车行业政策调整、2016年夏季高温天气等因素，在长年气温水平情况下，预计2017年全国全社会用电量同比快速增长3%左右。　　若夏季或冬季经常出现极端气候将有可能造成全社会用电量上下波动1个百分点左右;另外，各级政府大位快速增长政策措施力度调整将有可能造成全社会用电量上下波动0.5个百分点左右。

根据中电联的数据，2016年，全国主要电力企业合计已完成投资同比快速增长3.3%。在国家配电网建设改建行动计划及新一轮农村电网改建升级等政策引领下，电网投资同比快速增长16.9%，其中占到电网总投资58%的110千伏及以下电网投资同比快速增长35.6%;在国家增进燃煤发电有序发展等一系列政策措施影响下，电源投资同比上升12.9%。预计全年全国基础设施追加发电装机1.1亿千瓦左右，其中非化石能源发电装机6000万千瓦左右。

　　预计2017年底全国发电装机容量将超过17.5亿千瓦，其中非化石能源发电6.6亿千瓦、占到总装机比重将下降至38%左右。随着国家调控持续加码，一二线城市房地产持续降温。　　铜市场现状小结　　1.从全球来看，虽然供应在一季度不受三大铜矿大罢工与投产因素的阻碍而经常出现小幅的回升，但预估今年整体供应增长速度将略快于市场需求增长速度，故2017年仍将保持供应不足的格局;　　2.从国内来看，自年初以来，国内电网投资与房地产投资增长速度皆有所回升，尤其是房地产行业，随着国家调控政策的持续加码，其疲态早已显出，这将使得国内铜下游的消费市场需求增长速度更进一步上升，与此同时，随着国内铜冶炼厂追加生产能力的投入，产量增幅将呈圆形持续快速增长之势，整体而言，在产量大幅度快速增长而消费低迷之际，预计今年国内铜整体供应仍将维持不足之势。

　　4铜的资金预期和持仓结构　　LME铜　　沿袭波动走强格局：自2017年1月底以来，不受智利ESCONDIDA铜矿大罢工、自由港迈克墨伦铜金矿公司印尼分公司投产、秘鲁洪灾与铜矿大罢工、美联储加息、英国启动弃欧程序等因素的综合影响，铜价呈圆形宽幅波动整理之势。从LME铜的远期价格曲线来看，虽然近期铜价有所回升，但整体而言，铜价仍呈圆形波动下行之势。

　　沪铜　　沿袭波动走强格局：自2017年1月以来，虽然沪铜一度追随伦铜价格波动下行，但在国内下游市场需求持续低迷，尤其是国家电网与房地产增长速度呈圆形显著上升之际，沪铜价格呈冲低回升之势，整体而言，今年一季度，沪铜期价呈圆形宽幅横盘区间波动整理格局。从沪铜的远期价格曲线来看，与伦铜类似于，其中远期的价格仍然维持波动下行之势。

　　当前铜市场结构　　基金多头持续平安保险：从LME铜基金持仓的产于来看，自今年2月以来，基金多头呈现出平安保险之势，而空头则呈现出明显的增持之势。从CFTC铜基金持仓的产于来看，自今年1月中旬以来，基金多头呈现出平安保险之势，而空头则呈现出明显的增持之势。

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